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【元力转债】上市估值分析

时间:2021-10-16

  凤凰网首页 凤凰影响首页,元力转债发行规模9亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价17.61元。截至2021年9月29日收盘,正股元力股份报16.05元,转股价值91.14元(转股价值一般)。

  从业务结构来看,木质活性炭为主要营收来源,2020年贡献业绩8.67亿元,占公司总营收的76.36%。2016年至2020年间,木质活性炭、白炭黑业务的复合增速为12.09%、15.30%。2019年,公司将广州原力互娱网络科技有限公司100%股权出售,全部剥离游戏业务。

  行业端,木质活性炭作为一种工业吸附剂,应用领域包括制糖、味精、食品、饮料、医药、水处理、大气污染净化、化工、国防、农业等。行业壁垒包括了资质壁垒、原材料供应壁垒、技术和人才壁垒。

  元力股份的产销规模及工艺、成本优势突出,产能快速扩张。公司木质活性炭产销规模从建厂时的500吨发展到2020年产销近10万吨,已连续多年产量、销售量、出口量居全国第一。主研发的“新型活性炭酸回收工艺”等技术的应用,将公司生产1吨成品炭的磷酸消耗量降低至0.15吨(同业在0.25~0.35吨),有效降低了磷酸消耗量。另外,循环经济产业园提高生产效率,降低生产成本,九成以上废水都可回收,基本做到零排放。

  再者,公司高瞻远瞩,抢占国内硅酸钠市场先机,未来市场前景将不断壮大。公司旗下的元禾化工专业从事白炭黑中间体—硅酸钠的生产,是全球领先的特种化工企业—德国赢创工业集团在中国大陆唯一的沉淀法白炭黑(包括消光剂和硅胶)领域的合作伙伴。随着各国“绿色轮胎”法规、政策的推出,“绿色轮胎”市场将迎来高速发展阶段。沉淀法白炭黑作为“绿色轮胎”的关键原材料之一,也将持续受益。

  元力转债规模较一般,债底保护弱,平价低于面值,结合AA-评级,我们预计元力转债上市首日平价溢价率在24%附近,预估元力转债上市合理价格在112元左右。

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